원유시장 Key Driver 분석 및 전망
코로나19 팬데믹으로 인해 2020년 4월 ‘마이너스 유가’ 사태를 기록한 이후, 꾸준한 상승세를 이어오던 국제 원유가격은 올해 7월 초에 정점을 기록 후, 변동성이 확대되며 등락을 거듭하고 있다. 일정 수준의 백신 접종률이 달성되면 팬데믹이 종식되고 완전한 일상 복귀가 가능할 것이라는 장밋빛 전망은 델타 변이의 등장으로 희미해졌고, 여름철 수요 성수기와 경기부양책 등 유가를 견인해온 주요 요소들도 힘을 잃어가고 있기 때문이다.
올 상반기까지는 전문가들 사이에서 상승론이 대세를 점하고 있었으나, 7~8월 몇 차례의 급락을 거치면서 유가의 향후 향방에 대해서는 여러 의견이 분분한 상태이다. 미 에너지정보청(EIA), 캠브리지에너지연구소(CERA), 석유산업연구소(PIRA) 등의 기관에서는 유가가 향후 점차 하향 안정세를 보일 것으로 전망하는 반면, 골드만삭스, 뱅크오브아메리카 등 일부 투자은행에서는 최근의 유가 급변동은 급등에 따른 불가피한 조정 과정이며, 조정을 마치고 나면 공급 부족으로 시장의 관심이 이동하면서 유가가 다시 상승세를 탈 것이라 주장하고 있다.
앞서 필자는 2020년 10월과 2021년 3월, 두 편의 주간 석유 뉴스 해설“원유 슈퍼사이클은 올 것인가?”와“포스트 팬데믹, 증가한 유가 급등 위험성”을 통해 유가 상승 시나리오를 제시하였던 바 있다. 해당 시나리오의 주요 내용을 요약해 보면 다음과 같다. ①2021년 여름 코로나19 백신 접종에 따른 미국 등 선진국 수요회복과 부양책의 힘으로 유가 상승이 이루어지고, ②저유가와 ESG 이슈로 인해 미국을 중심으로 생산능력이 저하되어 OPEC+의 시장 점유율과 통제력이 늘어나고, ③상류 부문 투자 부족과 공급 차질에 대한 취약성 증가로 유가 급등의 가능성이 올라간다는 것이다.
해당 시나리오는 현재까지 대체로 적중하고 있으나, 델타 변이라는 의외의 요소가 수요회복의 걸림돌로 작용하고 있으며 실물 수급 이외에 거시경제와 금융시장이 유가에 미치는 영향도 점차 증가하는 등 변화가 발생하고 있다. 이에 이 글에서는 향후 몇 달간의 유가 향방에 영향을 미칠 수 있는 주요 요소들을 점검해 보고자 한다.
1. 델타 변이의 시장 영향
8월 말 월가에서는 델타 변이의 확산세가 정점에 이르렀다는 피크론이 유행하였고 이는 사실이 아닌 것으로 드러났으나, 최소한 델타 이슈에 대한 “시장의 관심”이 정점을 찍은 것은 분명해 보인다. 결국 특별히 위험한 변이가 출연하지 않는 한, 팬데믹 이전에 비해 약간의 위험이 더해지더라도 백신 접종을 기반으로 이를 감내하게 되고, 코로나19가 석유 수요와 유가에 미치는 영향도 점차 줄어들 것으로 예상된다. 델타 변이가 수요 회복의 시기를 몇 개월 늦추었지만, 궤도 자체를 바꾸지는 못한 셈이다.
2. 2018년의 데자뷰, 역사는 반복될까?
OPEC+ 감산이 상승의 주요 원인이었고, 이란 제재 이슈와 미-중 갈등이 주요 변수로 작용하고 있다는 점은 올해와 유사한 요소이다. 현재도 이란 핵 합의(JCPOA) 복원 협상에 시장의 시선이 쏠리고 있으며, 홍콩, 대만, 신장․위구르 문제 등으로 미국과 중국의 갈등 여지가 존재하는 상황에 있기 때문이다. 이란 핵 협상이 타결될 경우 시장에 공급되는 물량이 늘어날 수 있으며, 미-중 갈등은 글로벌 경제성장률과 석유 수요를 감소시켜 유가 하락 요소로 작용하게 된다.
하지만 수급 펀더멘탈 측면에서는 분명한 차이가 존재한다. OECD 상업원유 재고 변동을 살펴보면 2018년에는 1월 2,866 백만 B에서 6월 2,802 백만 B까지 감소하였으나, 이후 12월 2,869백만B까지 증가하면서 상반기 공급부족 양상에서 하반기 공급초과 양상으로 변화하는 모습을 보였다. 그러나 올해의 경우 1월 3,027 백만 B에서 8월 2,830백만B까지 큰 폭의 감소세를 보이고 있으며, 수요 회복에 힘입어 OPEC+ 감산 완화에도 불구하고 당분간 공급부족 상태를 유지할 것으로 전망된다.
반면 올해는 여름까지 OPEC+ 감산에 힘입어 원유가격은 지속해서 상승하였지만, 석유제품 수요 회복이 지체되면서 정제마진은 부진하였는데 최근 수요가 살아나면서 정제마진이 최초로 팬데믹 이전 수준까지 상승한 상황이다. 정제마진의 절대적 수준은 2018년 동기 대비 낮더라도, 지속해서 상승하는 방향성은 실물 수요 강세를 의미하므로 유가를 지지하는 요소로 작용하게 된다
결론적으로 2018년과 같이 유가가 급락할 가능성은 작다고 전망된다. 최근 미-중 양국 정상이 전화 통화를 통해 갈등관리에 나서는 양상을 고려할 때, 수요 측면에서는 예상하지 못한 신규 변이가 유행하지 않는 한 회복세가 지속될 것으로 보인다. 공급 측면에서도 이란 핵 협상 타결 이외에는 큰 폭으로 공급이 증가할 여지가 많지 않으며, OPEC+가 이란 물량 복귀를 대비하여 월간 증산 보류 등의 장치를 마련해 둔 것을 고려할 때 시장이 소화하지 못할 만큼 많은 물량이 쏟아질 가능성은 적기 때문이다.
3. 유가와 거시경제
현재 금융시장의 최대 관심사는 미국 연준(FED)이 팬데믹 위기 극복을 위해 확대했던 유동성을 언제 축소하기 시작할 것인가이다. 실물경제가 순조롭게 회복하며 출구전략을 모색한다면 유가에 미치는 영향이 적을 수 있겠지만, 만약 경기가 침체한 상태에서 인플레이션이 감내할 수 있는 수준을 넘어 불가피하게 금리를 올리는 상황이 초래된다면 유가는 큰 영향을 받을 수 있다. 실물 수급뿐 아니라 금리와 환율, 고용지표 등에 관심을 기울여야 하는 이유이다.
4. 나가며
또한 최근 탄소중립 등 환경 이슈에 대한 중요성이 강조되면서 향후 석유 시장의 수요 구조에도 많은 변화가 발생할 것으로 예상되어 기존의 틀을 바탕으로 유가를 예측하는 데는 한계가 생기게 된다. 상류 부문 공급능력 축소를 고려할 때 석유 수요가 줄어든다고 해서 유가가 하락한다고 단언할 수 없으며, 국제유가는 공사와 같은 석유회사뿐 아니라 국가 경제와 국민 생활에 막대한 영향력을 미치는 요소이므로, 지속적인 관심을 통해 변화하는 석유 시장에 대한 이해를 높여 갈 필요가 있다.
함께 보면 좋은 글
이정성 과장 - 석유정보팀
GS칼텍스에 의해 작성된 본 콘텐츠는 크리에이티브 커먼즈 저작자표시-비영리-변경금지 4.0 국제 라이선스에 따라 이용할 수 있으며, 한국석유공사의 저작물에 기반합니다.
